【食品飲料-海天味業(603288)】范勁松、熊欣慰(研究助理):中報點評:調味醬增速回暖,凈利率持續提升-20190815

來源:中泰證券研究所

事件:2019H1公司實現營業收入101.60億元,同比增長16.51%;實現歸母凈利潤27.50億元,同比增長22.34%。其中2019Q2實現營業收入46.70億元,同比增長16.00%;實現歸母凈利潤12.73億元,同比增長21.79%。上半年收入與凈利潤增速均達到年度規劃目標。單二季度經營活動產生的現金流量凈額同比下降15.59%,主要系材料采購支出增加。

二季度主業增長略有波動,調味醬增速繼續回升。2019Q2公司主營業務收入增速為13.1%,環比Q1的15.6%略有放緩,系季度間正常波動。分品類看,2019Q2醬油收入增長12.3%,環比Q1增速下降2.4個pct,但仍維持穩健增長趨勢;調味醬收入增長9.3%,環比Q1增速提升3.2個pct,增速繼續回暖;蠔油收入增長17.3%,環比Q1增速下降7.3個pct,但仍保持高速增長;其他調味品收入增長15.7%,環比Q1增速下降7.3個pct。分地區,2019Q2西部和中部區域基數較小,受益渠道開拓增長較快,增速分別為21%和17%;南部和北部區域仍維持了穩健的增長趨勢,增速分別為11%和10%;東部區域增速從Q1的17%放緩至11%。上半年公司凈增加經銷商485家,北部、西部、中部、東部、南部分別凈增加164、100、97、66、58家。分渠道,2019Q2主營業務線下渠道收入增長12.7%,線上渠道收入增長30.8%,線上維持較快增長。

二季度毛利率承壓,銷售費用率受益經銷商自提產品下降。2019Q2公司毛利率下降3.8個pct至43.8%,主要系:(1)原材料及包材成本上升,如大豆、玻璃瓶、添加劑,公司為應對國際貿易環境的不確定性對大豆進行囤貨以鎖定價格,存貨中的原材料增加3.6億;(2)產品結構影響,非醬油占比進一步提升,但醬油品類毛利率更高;(3)上半年技改帶來的資本開支較高,階段性導致成本項制造費用中的折舊攤銷提升。費用方面,2019Q2公司銷售/管理(含研發)/財務費用率同比-4.1/-0.2/-0.6個pct至9.8%/4.6%/-1.6%。銷售費用率大幅下降主要系部分經銷商選擇了產品自提的方式,上半年運費支出減少33.6%,同時促銷費也減少11.9%。管理(含研發)費用率下降體現了公司較強的費用管控能力。財務費用率下降主要系存款利息收入增加。受益期間費用率下降,2019Q2公司銷售凈利率提升1.31個pct至27.28%。

盈利預測:高明基地通過技改釋放100萬噸以上的調味品產能,同時江蘇工廠順利投產產能持續加大,保證公司穩健增長。海天作為調味品龍頭將持續受益產品結構升級和品類擴張,生產效率不斷提升,渠道護城河加固。我們預計公司2019-2021年公司收入分別為199.03、231.17、266.47億元,歸母凈利潤分別為52.46、62.81、74.48億元,EPS分別為1.94、2.33、2.76元。

風險提示:食品安全風險;渠道下沉不達預期;新品推廣不達預期?

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