【國金研究】李寧深度:崛起-繁榮-困境-反轉,涅槃重生的中國品牌

來源:國金證券研究所

國金證券研究所

消費升級與娛樂研究中心

紡服團隊

核心結論

投資建議

本土運動鞋服第二大集團,困境反轉,凈利率有望持續提升。預計2019扣非凈利潤為11.28億元,同比+57.8%,2019-2021攤薄后EPS為0.58、0.65、0.78元。參考可比公司估值,并考慮到公司體現出的高增長彈性,給予19年35倍市盈率,目標價23港幣,首次覆蓋給予買入評級。

核心結論

歷經崛起-繁榮-困境-復蘇,涅槃重生:公司因抓住中國運動市場高速發展的β紅利而崛起,迅速擴張經銷體系和加持頂級體育資源而繁榮,2010年在戰略冒進和原有成長路徑依賴下遭遇困境。2011-2014年進入調整期并迅速實施變革,產品端聚焦主品牌、專注五大核心運動品類,渠道端由傳統批發轉為零售效率導向,供應鏈端實施指導性訂貨+快反的組合模式。2015年以來業績轉正持續復蘇,1H2019實現收入62.5億元,同比+33%;扣非凈利潤5.61億元,同比+109%,體現出極強的α能力和長期龍頭潛質。

運動鞋服行業具備誕生大公司的土壤,更懂國潮消費文化的品牌有望崛起:2018年我國運動鞋服規模2648億元,在運動參與率和人均運動鞋服支出推動下,未來5年復合增速有望保持在10.4%。行業具有強功能科技、強營銷資源、強品牌認知三重壁壘,龍頭有望強者恒強。我們認為,運動與文化息息相關,文化具有本土特征,未來更懂國潮消費文化、渠道深入各線城市、對電商接受程度高、設計快反能力強的本土大型品牌有望獲取更大份額。

展望未來,核心品牌李寧已在品牌認知&功能科技&營銷資源&渠道運營方面積累充分勢能,零售流水持續復蘇值得期待:目前主品牌李寧圍繞專業運動,已在籃球、跑步、訓練等核心品類打造出具有強認知度的明星產品,具有儲備豐富的功能性產品科技和國內頂尖的體育營銷資源。未來3年,在每年線下凈增100-200家門店,渠道優化店效提升10%-20%,線上20%-30%增長的共同推動下,零售流水及銷售收入有望持續復蘇。

新業務方面,中國李寧引爆國潮,李寧Young開辟運動童裝新領地,提供增量收入:①中國李寧成為引爆“國潮”的運動時尚爆款,月店效可達100萬元,2019年底目標拓展至100-120家門店,有望向長青運動時尚潮牌發展。②李寧YOUNG 主打運動童裝,于2017重塑推出,2018收入占比已超2%。截至1H2019共有門店數872家,預計19年底拓展至1100-1200家門店,收入占比提升至4%,長期有望向國內一流的運動童裝發展。

風險提示

終端消費疲軟、新業務發展不及預期、管理團隊變化

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