【申萬宏源輕工】顧家家居(603816)2019年中報點評——并表貢獻收入增長,19Q2毛利率有所提升

來源:申萬輕工

公司公告2019年半年報:

實現收入50.1億元,同比增長23.7%;實現歸母凈利5.59億元,同比增長15.8%;扣非歸母凈利4.32億元,同比增長10.0%,符合預期。我們估計,剔除收購并表影響后,19H1收入同比基本持平,利潤同比增長約8%左右。其中19Q2單季實現收入25.5億元,同比增長16.1%,歸母凈利2.63億元,同比增長23%。經營性現金流量凈額6.96億元,同比增長334%,外銷應收賬款收款加快(應收賬款比期初減少1.02億元),存貨減少2.47億元,現金流大幅改善。

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收入端:持續踐行多品類、多系列、多品牌擴張發展,各業務板塊取得穩健增長。

1)多品類齊發展:沙發業務作為公司傳統主業,消費客群粘性及品牌屬性凸顯,保持穩健增長。依據公司多品牌發展戰略,滿足不同消費群體的需求。19H1沙發收入28.24億元(其中我們預計休閑沙發約19億元,功能沙發約6億元,布藝沙發約3億元),軟床和床墊7.27億元,配套產品8.37億元,分別同比增長31.7%、38.0%和8.9%。2)持續推進渠道建設:19H1公司對開店流程有所優化,搭配統一施工隊、資源融合,縮短開店周期,上半年成功進駐空白城市82個,優化城市48個,預計凈增加門店數量超過200家,門店數約5000家。3)管理架構優化:公司管理團隊精益求精并順應市場發展需求,人才儲備與組織執行力領先業內。公司2018年下半年從原先事業部制逐漸轉變成為區域營銷中心模式,團隊構建思路清晰,為公司中長期戰略發展奠定良好團隊基礎。隨著19年團隊構建和磨合逐漸成熟,有望逐漸發揮出區域營銷中心的有利性。4)供應鏈管理優化:公司對物流運輸系統和倉儲管理系統進行持續優化,將發貨計劃、物流運費計算、運輸節點等數字化,縮短交付周期。在倉儲方面建立了下線裝柜模式,還對需求管理、請購模式、采購回貨各環節流程梳理優化,保證公司在多品類發展軌跡下,降低倉儲物流成本并提高存貨周轉率,19H1存貨周轉率為3.11,同比提升0.1。

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盈利端:受并表因素以及發行可轉債費用影響,盈利能力略有下滑。

1)毛利率:19H1毛利率同比微降0.3pct,分產品看,沙發毛利率同比提升3.6pct、配套產品同比下滑6.1pct、軟床和床墊同比提升2.7pct、定制家居同比提升3.5pct。19Q2毛利率受益于增值稅稅率下調和原材料價格下降,同比提升0.9pct,環比提升1.8pct。2)財務費用率同比提升0.85pct,主要系發行可轉債導致利息費用增加以及并表因素影響,導致利息支出同比凈增加5658.19萬元;3)銷售費用精簡投放,銷售費用率同比下降0.58pct,雖然出口費用、職工薪酬等有所增加,但公司精簡廣告費用,且供應鏈管理優化下,倉儲租賃費用基本持平,使得費用率仍有所下降。

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積極拓展品類,軟體家居行業龍頭地位顯著,后端供應鏈持續優化,公司具有穩步向大家居萬億市場空間發力的基礎。

公司主打產品沙發受益于行業集中度提升;循序漸進拓展品類擴張,打造優勢產品矩陣;渠道拓展不斷加強;嘗試開拓大店模式,公司將持續推進O2O一體化融合,實現新零售渠道布局。限制性激勵首次授予完成,可轉債成功募資,促進公司業務持續發展。產能擴展提升循序漸進,蓄能大家居戰略模塊。終止參與喜臨門可交債資管計劃,預計將貢獻投資收益5000萬元左右(確認報表時點尚不明確)。基于2019年并表業務仍處于整合階段,內銷零售正處于調整期,以及財務費用端略有壓力,我們下調公司2019-2021年EPS至1.90元、2.18元、2.51元的盈利預測(原為2.06元、2.54元、2.96元),增速分別為15.4%/15.0%/15.1%,目前股價(30.68元)對應2019-2021年PE分別為16、14、12倍,受益于家居行業龍頭集中度提升、公司激勵機制到位,內生增長邏輯向好。我們看好公司中長期發展前景,期待公司各個品類在家居板塊構建靚麗版圖,維持增持。

【申萬宏源輕工造紙團隊聯系方式】

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